Мы переметнулись в лагерь быков по доллару еще в прошлом декабре, а в мае этого года начали предупреждать о проблемах, поджидающих валюты развивающихся стран. Однако мы и не предполагали, что американская валюта сумеет развить такую скорость на своем пути наверх. Это значит, что в основе укрепления доллара лежат действительно мощные силы. Таким образом, мы вынуждены пересмотреть свои прогнозы с учетом новой реальности. Скорее всего, инвесторы очень скоро начнут осознавать, что мировая экономика стоит на краю пропасти, гораздо более глубокой, чем предполагалось ранее. Возможно предстоящая рецессия будет повторением кризиса 1982 года, когда мировая экономика росла всего лишь на 1% в год. Следовательно, продолжится отток средств с рынков рискованных активов. На наш взгляд, динамика отказа от заемных средств до конца года будет набирать обороты, что окажет доллару дополнительную поддержку. Экономики развивающихся стран и, соответственно, их валюты, примут основной удар на себя, однако, взрывной волной затронет и развитый мир, в частности, Еврозону и  Великобританию.  Подобная ситуация, на наш взгляд, поможет доллару "улыбнуться" еще шире. По нашим прогнозам, евро/доллар упадет к отметке 1.15 уже к концу 2008 года, однако, к концу 2009 - восстановится до 1.20 (по сравнению с нашими предыдущими прогнозами на уровне 1.35 и 1.25 соответственно). В течение 2009 года курс достигнет минимума в области 1.10. На самом деле, если мировая рецессия будет действительно суровой, не исключено и тестирование уровня паритета по евро/доллару. Доллар/иена останется под давлением. Наши новые цели: 90 и 100 на конец текущего и следующего года (по сравнению с 96 и 108 ранее). Минимум 2009 года придется на отметку 85.

Почему улыбка доллара будет шире

Вот некоторые доводы. На наш взгляд, эти силы будут работать на доллар в течение ближайших 3-6 месяцев, по мере охлаждения мировой экономики. Как только начнется процесс восстановления, доллару придется отступить. Однако мы сейчас не об этом.

 
Уход от заемных средств против ликвидации

Финансовые рынки испытывают на себе последствия массового ухода от заемных средств (то есть, сокращения балансов инвестиционных банков и хеджевых фондов), при этом реальные денежные счета, например, пенсионных фондов и страховых компаний, а также государственных фондов благосостояния, которые не используют заемные средства для своих инвестиций, также начинают избавляться от активов. (Кстати, в ближайшее время государственные фонды благосостояния могут начать продавать рискованные активы). Обе концепции уже приобрели четкие формы и, подозреваем, что они будут развиваться несинхронно. В частности, на развивающихся рынках продажи будут нарастать по мере охлаждения мировой экономики.

Поддержка МВФ

В начале месяца МВФ объявил о введении Краткосрочного инструмента ликвидности (SLF)  с очень низкими требованиями, или даже отстутствием таковых и доступом к денежным средствам, в пять раз превышающим квоты страны. В тот же самый день ФРС объявил о введении двусторонних соглашений о свопах с центральными банками некоторых развивающихся стран. Однако на траекторию движения валют действия МВФ сильно не повлияют.

Приложение 1:  японская иена

Если возобновятся продажи рискованных активов против доллара и евро, а также в случае существенного укрепления иены следует готовиться к интервенциям на валютном рынке. По мере сокращения мирового спроса, давление на Японию  будет возрастать.  О том, как повлияет на  японский экспорт мировая рецессия, гадать не приходится.  Снижение цен на нефть  может вновь столкнуть CPI ниже нулевой отметки.  Наши аналитики  отмечают высокую вероятность рецессии в  Японии, сохраняя медвежий прогноз по состоянию экономики страны. конечно, снижение ставки Центробанками стран Большой Семерки, включая Японию, имеют смысл, по крайней мере, именно этого от них ждут инвесторы. Однако  у Японии совсем мало места для маневра.  Конечно, власти  также прибегнут к мерам финансового стимулирования, опыт у них есть, но валютный курс при этом приобретет особую значимость, возрастет риск односторонних интервенций на фоне охлаждения экономики.

1. Эффективный курс иены и так слишком низкий   Некоторые полагают, что эффективный курс иены и так слишком низок с исторической точки зрения, поэтому  Японии  не нужны никакие интервенции.  Но это не так.  Да, действительно, сейчас эффективный курс японской валюты на треть ниже, чем в 2000 году.  Но не стоит забывать, что несмотря на супер-слабую иену, Япония  сумела добиться лишь незначительных успехов после длительной депрессии. Невероятно низкий курс иены и высокая зависимость экономики  Японии от экспорта свидетельствуют о том, что  страна  не в самой лучшей форме, и ей будет тяжело пережить этот кризис. Таким образом, низкий эфективный курс не значит, что интервеций не будет.

2. Почти весь  экспортный сектор Японии сдает позиции.   Со временем, экспортный сектор страны переориентировался на страны БРИК, частично ослабив свою зависимость от США (доля экспорта в Штаты сократилась с 28.1% до 20.4%). Однако все крупнейшие рынки Японии - США, БРИК, ЕС и страны азитаского и тихоокеанского региона - на пороге кризиса. Данные по торговому балансу в Японии зафиксировали первый дефицит за последние 26 лет. Возможно, стране удастся вернуться к профициту, но через сокращение импорта, что тоже плохо.

3. Евро/иена - основная проблема для японских экспортеров и институциональных инвесторов.   EUR/JPY потеряла 24% от пиковых значений.  Это серьезная проблема для экспортного сектора, а также для инвестиционных фондов с высокой долей присутствия на рынках евровых активов.  Падение EUR/JPY гораздо страшнее падения USD/JPY.  Поэтому, не исключено, что Минфин будет проводить интервенции именно в паре с евро.

4.Мощные потоки репатриации капитала.  Потрясения на мировых финансовых рынках заставили многих инвесторов репатриировать назад свои капиталы Эта тенденция очень сильна и, возможно, она обречет односторонние интервенции в кроссах с иеной на неудачу.